- 相關(guān)推薦
新股發(fā)行制度
在日常生活和工作中，我們每個人都可能會接觸到制度，制度是指要求大家共同遵守的辦事規(guī)程或行動準(zhǔn)則。想必許多人都在為如何制定制度而煩惱吧，以下是小編幫大家整理的新股發(fā)行制度，希望對大家有所幫助。
新股發(fā)行制度1
摘 要：我國的新股發(fā)行制度雖然進(jìn)行了多次改革，取得了一些成績，但是現(xiàn)行的發(fā)行制度仍然存在很多問題，比如新股申購存在不公，詢價制度流于形式，新股發(fā)行價格過高，上市首日上漲幅度過大等。這就需要我們對現(xiàn)行的新股發(fā)行制度進(jìn)行進(jìn)一步的改革，保證新股發(fā)行過程中機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的公平，完善詢價制度，限制發(fā)行價格，對二級市場中首日上市股票實行漲跌幅限制，以完善我國的新股發(fā)行制度。
關(guān)鍵詞：新股 發(fā)行制度 問題 改革
一、引言
20xx年8月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿，啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。我國新股發(fā)行制度的不斷改革對我國新股的順利發(fā)行及股票市場的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻(xiàn)，促進(jìn)了我國證券市場的不斷發(fā)展。但是，我國目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題，特別是IPO溢價問題愈演愈烈。
二、我國目前新股發(fā)行制度存在的問題
1.新股申購存在不公
一方面，申購渠道造成的不公平：新股申購明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，機(jī)構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可以進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，而且一般網(wǎng)下的配售中簽率高于網(wǎng)上申購的中簽率，這對中小投資者十分不公。另一方面，申購資金造成的不公平：即使在網(wǎng)下申購過程中，擁有巨額資金優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)有利形勢，低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買，這樣新股價格容易人為操縱，且高價格最終轉(zhuǎn)嫁給二級市場的中小投資者，存在嚴(yán)重的不公平性。
2.詢價制度流于形式
對于無需參與網(wǎng)下申購的初步詢價商，其報價沒有很強(qiáng)的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機(jī)構(gòu)，人為的提高新股的報價，存在一定的道德風(fēng)險。而對于有意向申購該股的機(jī)構(gòu)投資者，則會聯(lián)合起來，盡量壓低初步詢價，然后在網(wǎng)下申購過程中以詢價區(qū)間的最大值報價，以實現(xiàn)新股低風(fēng)險的較高收益。部分詢價結(jié)構(gòu)或高或低的有目的報價，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價值，使得我國新股的詢價制度流于形式，造成新股定價不合理。
3.新股發(fā)行價格過高
由于詢價制度流于形式，沒有真正發(fā)揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求，加上上市公司圈錢和發(fā)行商賺取高費(fèi)用的目的，造成新股的發(fā)行價格過高。20xx年新股的發(fā)行市盈率平均高達(dá)70倍左右，遠(yuǎn)高于這一時期的A股上市公司的平均市盈率。
4.新股上市首日上漲幅度過大
由于中國股票市場中“打新”神話的存在，加上中簽比例高的機(jī)構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票往后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機(jī)的結(jié)果，不是市場理性均衡的價格。
三、我國現(xiàn)行新股發(fā)行制度的改革
1.保證投資者公平
新股發(fā)行過程中對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行一定限制，向中小投資者進(jìn)行利益傾斜，實現(xiàn)對二者的公平。加快我國新股發(fā)行的市場化進(jìn)程，逐步降低網(wǎng)下申購的比例，時機(jī)成熟時甚至可以取消部分網(wǎng)下配售。時機(jī)成熟的基礎(chǔ)上，將機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者區(qū)別申購，降低機(jī)構(gòu)投資者的中簽率，提高中小投資者的中簽率。條件允許的基礎(chǔ)上，我國可以借鑒香港IPO申購的經(jīng)驗，實行新股發(fā)行均股制，變資金搖號為賬戶搖號，保證有意向的投資者都有購的股票的權(quán)利，更具公平。另外，這一過程也要注意機(jī)構(gòu)投資者的作用，努力權(quán)衡機(jī)構(gòu)與散戶的權(quán)利。
2.完善詢價制度
切實發(fā)揮詢價制度的積極作用，進(jìn)一步完善詢價制度。證監(jiān)會應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)定初步詢價和累計詢價結(jié)構(gòu)的責(zé)任，明確其權(quán)利和義務(wù)，使得詢價結(jié)構(gòu)真正能按照公司內(nèi)在價值報價�？梢詫⒊醪皆儍r和累計詢價機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理和要求，使得他們都參與股票的配售，同時要求詢價機(jī)構(gòu)以其報價參與和中小投資者一起的申購階段，從而使得報價和責(zé)任對等。
3.限制發(fā)行價格
有關(guān)部門應(yīng)對發(fā)行價格有所限制，詢價制度和價格指導(dǎo)兩者結(jié)合。IPO公司進(jìn)行價格路演，不僅僅是詢問結(jié)構(gòu)投資者的意見，也應(yīng)該考慮成熟的中小投資者的意見，這樣才能保證路演的公平性。有關(guān)部門應(yīng)該對IPO公司的.市盈率進(jìn)行靈活的限制，參照當(dāng)時的平均市盈率水平和行業(yè)平均市盈率水平，給出區(qū)間限制，超過上限，有關(guān)部門有權(quán)利進(jìn)行市盈率調(diào)查及修正，對于市盈率過高的，有權(quán)利終止上市要求。
4.二級市場首日上市股票實行漲跌幅限制
這主要是為了保護(hù)中小投資者對于炒新的權(quán)利，降低炒新的風(fēng)險。其具體的操作方式可以參照我國創(chuàng)業(yè)板首日上市的相關(guān)做法，當(dāng)然需要有關(guān)部門靈活設(shè)置這一漲跌幅限制。既要防止爆炒，避免二級市場上中小投資者在高價接盤；又要對申購新股的資金給予一定的時間價值補(bǔ)償。另外，有關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，查處惡意拉高首日價格的結(jié)構(gòu)，對于涉嫌操縱股價、蓄意擾亂市場的結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)的處罰措施。
總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國的資本市場，尤其是證券市場的發(fā)展也取得了巨大成就。對于新股發(fā)行市場，雖然我國進(jìn)行了很多相關(guān)的改革，但是仍不完善，有關(guān)部門應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)我國新股發(fā)行制度的改革，努力實現(xiàn)我國新股發(fā)行的市場化進(jìn)程，保障我國股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]苑德軍 黃格非 張劍霞:我國新股發(fā)行定價機(jī)制的市場化改革[J].中國金融，20xx.10
[2]馬紅漫:新股發(fā)行制度應(yīng)維護(hù)公眾利益[N].新京報，20xx.4
[3]宋麗萍:新股發(fā)行體制改革評估及建議[J].中國金融，20xx.8
[4]岳 鵠 張 健:淺談發(fā)行新股的兒種機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，20xx.8
[5]楊記軍:IPO定價機(jī)制研究，四川大學(xué)博士論文[D]，20xx
新股發(fā)行制度2
11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），此次的新規(guī)被視為我國股票發(fā)行制度由核準(zhǔn)制邁向注冊制過程中的重要一步，未來在新股發(fā)行過程中，包括審核理念、融資方式、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價格及方式、約束機(jī)制等方面都更加市場化，是繼股權(quán)分置改革之后，又一資本市場重大基礎(chǔ)性制度的完善。
輪ipo暫停時間已超過了一年，新股發(fā)行制度改革的動向時刻牽動著市場的神經(jīng)，投資者翹首期盼新的制度能從根本上解決一些長期影響a股市場健康發(fā)展的問題。整體來看，本次《意見》堅持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，體現(xiàn)了公開、公正、公平的"三公原則"，并有希望解決新股發(fā)行制度改革中的多項歷史難題。
首先，遏制新股發(fā)行的"三高"問題。高發(fā)行價、高市盈率和高超募金額長期困擾a股市場，企業(yè)樂于到資本市場融資高價圈錢，抑制了a股市場長期健康發(fā)展。
本次《意見》強(qiáng)化了新股定價過程的信息披露要求，規(guī)定"在網(wǎng)上申購前，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報價情況，包括投資者名稱、申購價格及對應(yīng)的申購數(shù)量等"，從制度上確保定價的"公開性"。整個發(fā)行定價過程將受到社會監(jiān)督，在公開透明的環(huán)境下，參與報價的機(jī)構(gòu)也將更為自身的報價行為負(fù)責(zé)。
同時，《意見》中還規(guī)定了"網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。"這條規(guī)定將促使投資者在報價時更多從企業(yè)的合理價值出發(fā)，擠出發(fā)行市場泡沫，有利于未來上市后的可持續(xù)發(fā)展。
其次，針對被市場所詬病的企業(yè)上市后頻繁業(yè)績變臉問題，新規(guī)中強(qiáng)調(diào)了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任以及懲罰力度。
新股發(fā)行制度改革講解，從審核制邁向注冊制，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會角色發(fā)生了改變，從單向監(jiān)管向市場化轉(zhuǎn)變，監(jiān)管層的.職能不再是單純的事前審核批準(zhǔn)，而是更突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。本次《意見》中規(guī)定"發(fā)行人上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。"在注冊制下，加大了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。
同時，新規(guī)要求"進(jìn)一步提前招股說明書預(yù)先披露時點；招股說明書預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改"并設(shè)有較為嚴(yán)格的懲處力度，此舉也是旨在加強(qiáng)對于擬上市企業(yè)的社會監(jiān)督，使得投資者、機(jī)構(gòu)等可預(yù)留較多的時間提前調(diào)研、反饋，以減少企業(yè)、承銷商業(yè)績造假的發(fā)生，體現(xiàn)了市場的"公正性"。
其三，抑制股東高價減持，保護(hù)中小投資者利益，體現(xiàn)出市場"公平性"。
從以往的運(yùn)作邏輯來看，粉飾業(yè)績的目的是確保高發(fā)行價格，而高發(fā)行價格下，則便于股東可以高價減持套取現(xiàn)金，而隨之的業(yè)績變臉，則使得中小投資者利益受損，市場陷入負(fù)能量循環(huán)。
在本次《意見》中，管理層規(guī)定"發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。"這使得發(fā)行人、承銷商在粉飾業(yè)績、推高發(fā)行價格的動力減弱，從制度上來解決中小投資者在信息不對稱的問題上所處的劣勢地位，解決原來企業(yè)和承銷商潛在的暗箱操作可能，使得發(fā)行價格向合理價值回歸。
新股發(fā)行制度3
在市場人士看來，新股發(fā)行制度修改完成并開始施行，將意味著ipo在XX年將正式啟動。選擇在 XX年最后一日頒布，無疑體現(xiàn)了管理層盡快恢復(fù)資本市場融資功能的決心。而在新的發(fā)行制度下，參與新股認(rèn)購將不再凍結(jié)相應(yīng)資金，對于二級市場將不會造成資金分流影響。而且加強(qiáng)信息披露與中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與未來注冊制改革目標(biāo)貼合，有利于注冊制自然且順利的過渡。
證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人特別指出，本次完善新股發(fā)行制度，是在核準(zhǔn)制下，為配合本次重啟新股發(fā)行推出的改革措施，雖然體現(xiàn)了注冊制改革的精神，但不是開始實施注冊制。下一步，證監(jiān)會將根據(jù)全國人大的授權(quán)決定和國務(wù)院的具體工作安排，做好注冊制改革配套規(guī)則制定及各項準(zhǔn)備工作，積極穩(wěn)妥推進(jìn)注冊制改革。相關(guān)工作進(jìn)展和安排情況，證監(jiān)會將及時向社會公開。
強(qiáng)化信息披露
今年11月6日，為適應(yīng)市場逐步趨穩(wěn)向好的條件和環(huán)境，進(jìn)一步增加市場活力、增強(qiáng)市場功能，積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場，證監(jiān)會重新啟動了新股發(fā)行工作，并同步提出了取消新股申購預(yù)繳款制度、簡化發(fā)行審核條件、突出信息披露要求、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、建立包括攤薄即期回報補(bǔ)償和先行賠付的投資者保護(hù)機(jī)制等完善新股發(fā)行制度改革措施，市場反應(yīng)正面、積極。目前，因市場異常波動而暫緩發(fā)行的28家公司已完成新股發(fā)行。
此次，在充分征求意見后，證監(jiān)會對相關(guān)條款進(jìn)行了調(diào)整，一是采納完善棄購股份處理的建議，對投資者棄購的股份，允許承銷商按事先公布的原則配售給其他參與申購的投資者，以體現(xiàn)《證券法》關(guān)于承銷商應(yīng)首先將股票銷售給投資者的原則。
同時，采納完善現(xiàn)有報價剔除機(jī)制的建議，規(guī)定若最高申報價格與最終確定的發(fā)行價格相同時，剔除比例可以少于10%，避免出現(xiàn)相同報價中部分投資者被剔除的不公平情形。
值得注意的是，證監(jiān)會采納了強(qiáng)化獨立性和募集資金使用信息披露的建議，修改了招股說明書準(zhǔn)則，增加并細(xì)化了相關(guān)信息披露要求。
另外，采納了完善攤薄即期回報補(bǔ)償機(jī)制信息披露要求的建議，在招股說明書準(zhǔn)則中，增加了攤薄即期回報分析的假設(shè)前提、參數(shù)設(shè)置、計算過程等披露要求。
此外，為落實相關(guān)改革措施，證監(jiān)會還對主板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行招股說明書準(zhǔn)則進(jìn)行了修訂，明確了保薦機(jī)構(gòu)先行賠付承諾及填補(bǔ)攤薄即期回報的承諾要求。
從明年1月1日起，新股發(fā)行將按照新的制度執(zhí)行。投資者申購新股時無需再預(yù)先繳款，小盤股將直接定價發(fā)行，發(fā)行審核將會更加注重信息披露要求，發(fā)行企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)需要為保護(hù)投資者合法權(quán)益承擔(dān)更多的義務(wù)和責(zé)任。
“加強(qiáng)信息披露和加大中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任是注冊制明確強(qiáng)調(diào)的，更是保護(hù)中小投資者最大的體現(xiàn)。因此，注冊制過渡期內(nèi)啟動新股發(fā)行無疑對這點格外看重，也是監(jiān)管的重要方向。”北京大型券商一位研究人士如是說。
短期對市場影響不大
隨著注冊制的.推進(jìn)速度加快，特別是國務(wù)院通過全國人大常委會的正式授權(quán)，將正式啟動注冊制改革。a股市場近期呈現(xiàn)震蕩整理走勢，31日，滬深兩市尾盤更是出現(xiàn)跳水，上證綜指收于3539.18點，下跌0.94%。
對此，銀河證券首席策略分析師孫建波在接受記者采訪時直言：市場出現(xiàn)調(diào)整是其自身的原因。新股發(fā)行制度改革征求意見已經(jīng)有段時間，此時發(fā)布消息就是工作告一段落，新的一年ipo將正式開始。影響市場的因素，資金并不是最主要的，新股發(fā)行歷來不會改變市場的趨勢。
“市場在前期沖上3600點后已經(jīng)出現(xiàn)近期反彈的高點，年末市場投資者投資意愿降低，獲利了結(jié)，對市場影響較大�！币晃毁Y深市場人士告訴記者。
“久盤必跌，不過新年后市場的資金面還是較為寬松。啟動的新股發(fā)行對市場短期影響不大，首先是不凍結(jié)資金;其次，ipo重啟初期，在發(fā)行節(jié)奏和數(shù)量上，監(jiān)管層會進(jìn)行調(diào)節(jié)。如果說影響的話，會在重啟一段時間后才會出現(xiàn)。”上述人士如是說。
【新股發(fā)行制度】相關(guān)文章：
發(fā)行的合同02-19
發(fā)行工作總結(jié)03-01
最新股份轉(zhuǎn)讓合同04-22
電影發(fā)行協(xié)議12-27
新股申購協(xié)議書03-15
新股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書02-09
發(fā)行的合同15篇02-19
發(fā)行的合同(15篇)02-19